兴化律师

　　核心内容：山西证券加大债务融资，投行会成为此次政策执行的亮点。此次山西证券加大债务融资的核心风险是市场交易萎缩，资本补充进程低于预期。下文是相关详细内容，欢迎阅读。

　　维持“中性”评级，上调目标价至14元，对应2015年PE45倍。公司估值水平大幅高于同业，主要根据行业估值规律给予小市值券商一定溢价，上调2014-16年EPS预测至0.23/0.30/0.36元，相比上次对2014-15年盈利预测调增156%/172%。业绩大幅增加主要受益于信用交易和自营业绩靓丽，公司后续战略转型或受益于地区国企改革机会，但目前价格基本反映了上述乐观预期。

　　杠杆率提升促进ROE水平上行。

　　公司前三季度ROE不足5.5%，低于行业平均水平。三季度末公司杠杆为1.72倍，尚在券商中处于较低水平。预计公司后续加大债务融资规模，ROE持续上行。

　　佣金率下滑压力大。

　　依靠本地域营业部优势，公司14年三季度净佣金率约为0.116%，在上市券商中处于较高水平，业务份额稳定在约0.5%左右。随着行业竞争加剧和互联网金融业务开展，公司后续佣金率下滑压力较大。

　　债务融资继续扩张信用业务规模。

　　截至2014年底，公司两融规模不足50亿元，相对于年初的15.4亿元相比增长达到153%，规模排名第43位。考虑到公司杠杆率仅为1.72倍，未来有较大的提升空间，信用交易将继续保持高速增长。

　　海外合作优势提升投行业务竞争力。

　　截至2014年底，公司完成股权承销项目7个，债券承销项目16个，发行规模约184亿元。公司IPO在审项目16个，均在行业排名中上，高于公司其他业务排名。

　　核心风险：市场交易萎缩，资本补充进程低于预期。

来源: 兴化律师